Gamma交易

Gamma交易，又称Gamma Scalping(刮刷)，是在为保持投资组合Delta中性而进行的动态调整过程中，不断的低买高卖标的股票而实现盈利的一种交易方法。

设想一个市场中性且Gamma为正的投资组合，假设标的价格上升，组合Delta将偏离中性变为多头正值，为使组合重新回到中性状态，交易员需要卖出一定数量的标的股票；反之，当标的价格下降时，组合Delta将为空头负值，交易员需要买入标的股票使组合回到中性状态。读者可以看出，在上面两种操作中，交易员实际在高卖低买标的股票，也就是当标的价格上升时卖出，下降时买入；在连续Delta对冲过程中，交易员会不断积累利润。

读者一定想，上面看似轻而易举可以获得稳定盈利的交易肯定还有其它风险。事实的确如此。现实交易中，如果不计交易成本，Gamma交易最大的挑战就是Theta。

Gamma和Theta是一对互相制约、此消彼长的因子。从期权计算器中，读者可以随意输入任何期权参数，在希腊字母动态图中选择Gamma和Theta比较。读者可以发现，通常情况下，Gamma和Theta总是符号相反，也就是说要想获得Gamma多头，就要支付Theta时间损耗；反之，如果想从Theta时间损耗上累计利润，就需要做空Gamma。

如果稍作深入探讨，我们就会发现Gamma多头，是期待从较大的标的波动率中盈利；而Gamma空头，是期待从较小的标的波动率中盈利。

因此我们可以看出，现实中要想成功操作Gamma交易，就需要从不断的Delta对冲中获得足够的盈利，用来抵消支付的Theta账单。

既然我们清楚了Gamma和Theta相互制约的特性，在实盘操作选择期权时，就希望尽可能以最小的Theta换取最大的Gamma，从而增加盈利的机率。Gamma-Theta比率，是一个非常有效的工具，可以帮助我们分析选择有利的期权。

针对同一标的、相同到期日的不同期权，读者可以从计算器中计算出它们的Gamma和Theta值，并用Gamma值除以Theta值，得到Gamma-Theta比率。比率大的期权比较适于做Gamma交易，比率小的期权比较适于反向收取Theta账单。例如：

• 标的价格：100， 到期日：30天，利率：2%
• 平值(100)看涨期权：Gamma = 0.046, Theta = -0.06, Gamma/Theta = 0.77
• 虚值(90)看跌期权：Gamma = 0.0213, Theta = -0.035, Gamma/Theta = 0.61

如果同样需要获得1个gamma，平值看涨期权需要买入21.7个，并每日支付¥1.30的Theta费用；虚值看跌期权需要买入46.9个，并每日支付¥1.64的Theta费用。显然，二者相比，平值看涨期权更适合做Gamma交易。

读者还可以利用Gamma的其它动态特性，进一步优化Gamma交易策略。例如：

• 平值(ATM)附近期权Gamma值高于虚值或实值部分
• 平值期权随着到期日临近，Gamma值会迅速飙升
• 平值附近期权Gamma随着波动率增加，会迅速较少