Gamma对冲

Gamma对冲是指随着标的价格变化，以买入、卖出标的股票的方式，来动态对冲期权或期权组合Delta，从而保持组合总体Delta为中性的交易调整操作方法。

讲解Gamma对冲前，我们先回顾一下Delta对冲的含义。 Delta对冲，就是用交易标的股票使组合总体Delta为零，从而使组合价值不会因标的价格变化而变化，也就是使组合的Delta为中性。

但是严格意义上来讲，组合的Delta中性，只是仅仅针对对冲完成时标的价格而言。我们知道，期权的Delta相对于标的价格是不稳定的。一旦标的价格变化，期权的Delta会随之变化，而组合的总体Delta不能继续保持为中性。Gamma正是用来描述期权Delta随标的价格变化而变化的幅度的。

以看涨期权（合约单位100）为例。假设一个平值期权的Delta为50%，也就是对冲次期权需要卖出50股标的股票；标的价格¥100，该期权的Gamma值为10。 假设我们买入一个看涨期权，并卖出50股标的实现对冲，使组合总体Delta为中性。Gamma值为10意味着当标的价格上升或下降¥1时，期权Delta会上升或下降10个百分点。所以如果标的价格下降¥1，此时期权Delta应当变为40%；而之前卖出50股标的的空仓就太多了，我们需要买回10股，从而使组合的总体Delta重新为零。反之，如果标的价格上升¥1，此时期权Delta为60%，之前对冲的50股空仓就不足了，我们需要再卖出10股，从而使组合Delta回到中性。注意上面两种操作中，我们都是低买高卖，也就是说为保持组合Delta中性，通过Gamma计算对冲量，进而调整的过程会带来盈利。这个例子是针对买入看涨期权。我们知道，买入期权会获得正的Gamma，卖出期权会获得负的Gamma。而只有Gamma为正时，Gamma对冲过程才是盈利过程；当Gamma为负时，Gamma对冲过程却是亏损过程。

我们会在Gamma交易一文中详细探讨如何靠正的Gamma对冲方法实现盈利。