进阶学习与训练方法
- 学习期权估值
- 用户可以利用计算器，连续修改同一变量（其它变量保持不变），了解期权价值的变化，迅速掌握期权价值对某一变量的相关性。比如：
- 看涨期权对标的价格正相关，看跌期权对标的价格负相关
- 看涨与看跌期权对有效期均正相关
- 看涨与看跌期权的价值基本和有效期的平方成正比，也就是一年期权的价值大约为一个季度期权的两倍
- 股息增加会减少看涨期权价值，增加看跌期权价值
- 波动率上升会同时增加看涨与看跌期权价值
- 更好的方法是在希腊字母动态曲线图中选择期权价值作为显示内容，调整横坐标变量，很多属性可以一目了然。比如：
- 其它因素恒定，看涨与看跌期权价值与波动率基本成正比关系
- 看涨期权在标的价格高于行权价后，迅速演变成与标的价格的正比关系；当标的价格低于行权价时，逐渐衰减为弱相关和不相关状态。其含义可以解释为随着标的价格上涨，看涨期权很快变成和标的同样的产品；当标的价格下降时，看涨期权不会无限下跌，价值永远不会低于零。对看跌期权也可做类似推导。
- 看涨与看跌期权当到期日临近时，价值会迅速衰减。这意味着期权买入方每日的时间价值损耗会加快，相反卖出方在时间价值上的每日盈利会逐步增加。某些交易策略就是针对这个属性设计优化的。比如备兑开仓策略，投资者买入标的同时卖出看涨期权，期待标的价格横盘整理；此策略的优化方法之一就是卖出短期（一个月左右）的看涨期权，目的是利用时间价值的快速衰减而增加收益。
- 用户可以利用计算器，连续修改同一变量（其它变量保持不变），了解期权价值的变化，迅速掌握期权价值对某一变量的相关性。比如：
- 学习隐含波动率
- 用户可以结合市场实际交易期权，用计算器中隐含波动率的计算功能推算期权市场价格对应的隐含波动率。
- 用户可以从市场中获取同一标的不同行权价、不同到期日的看涨及看跌期权价格，风险推算出的隐含波动率的特性。举例如下：
- 基于平价关系，相同到期日、相同行权价的看涨与看跌期权的隐含波动率应基本相同
- 相同到期日，标的市场价格下方、低行权价的隐含波动率一般高于标的价格上方、高行权价的隐含波动率。期权理论中用波动率微笑或波动率曲面来描述这一现象。其形成原因一方面取决于标的价格的自然对数正态分布属性，另方面是由于市场对下跌的恐慌性防范，即靠买入虚值看跌期权防范标的下跌风险，因而适度推高看跌期权价格，也就反映出较高的隐含波动率。
- 学习希腊字母风险系数静态属性
- Delta: 看涨期权Delta值为正，看跌期权Delta值为负；相同标的、相同行权价、相同到期日的看涨期权与看跌期权的Delta绝对值相加为1。其含义为买入看涨同时卖出看跌期权，相当于以少量资金就可以拥有标的资产相同的属性的产品。这就是常用的期权策略之一买入组合，其反方向构建策略为卖出组合。点击查看组合构建及动态分析。
- Gamma: 买入期权Gamma为正，卖出期权Gamma为负。相同行权价、相同到期日的看涨期权与看跌期权的Gamma值相同。这一点可以从希腊字母曲线图中清晰看出。实际上，Gamma描述Delta的变化曲率，看涨与看跌期权的Delta曲线变动是一致的，因而它们的Gamma值相同。Gamma Scalping和Gamma Trading是专门利用买入期权Gamma为正这一特性实现交易盈利的。操作中，交易员买入期权（看涨或看跌，或组合），同时每日用标的对冲使Delta接近为零。次日开盘标的价格的任何大幅变化（上升或下跌）均会为交易策略带来盈利，如果这一盈利大于当日期权的时间损耗值，那么这一交易则总体盈利。很多做市商或高级交易员经常利用这一策略获取相对稳定收入。
- Vega: 和Gamma类似，买入期权Vega为正，卖出期权Vega为负。相同行权价、相同到期日的看涨期权与看跌期权的Vega值相同。用希腊字母曲线图可以验证这一属性。当交易员期待标的资产的波动率会大幅上升但不确定标的价格变化方向时（比如季报可能会大幅好于或低于预期），可以构建买入跨式策略来表达自己的市场观点。操作中，交易员同时买入平值（等同于标的市场价格）的看涨及看跌期权，每日对冲使Delta接近为零。当预计的事件发生并引起波动率的大幅飙升时，此策略将获利。
- Theta: 如前文所述，买入期权Theta通常为负，即为获取权力而支付时间损耗；反之卖出期权Theta通常为正。前文所讲的备兑开仓策略，就是在持有标的资产基础上，希望每日从Theta中获利，从而增加投资组合的综合收益。在某些特殊情况下，特别是在无风险利率较高或有现金股息的前提下，深度实值的期权的Theta会为正。后文解释希腊字母动态特性时会详细讨论。
- Rho：Rho对期权价值影响较小，此处暂不做讨论。
- 学习希腊字母风险系数动态属性
- 熟练掌握希腊字母的动态属性是期权交易、风险管理、策略研发的基本功。
- 相对于传统教科书方式，估值工具中的希腊字母动态曲线图为读者提供了非常强大而高效的互动训练工具。配合计算器中输入面版不同参数的设置，用户可以搭建任何市场情景，并以图形方式清晰并精确的了解希腊字母相对于各种变量的动态特性。
- 计算器输入面版为用户提供设置基本市场情景的所需参数。希腊字母曲线图中的展示是基于此情景下释放唯一变量（即用户所选横坐标变量），各个敏感系数所对应的数值。举例来说，用户在输入面版中设置如下参数：
- 标的价格：100
- 行权价： 100
- 波动率：30%
- 到期日： 365天
- 股息率： 0
- 无风险利率： 2%
- 用户点击计算（Calculate)按钮后，希腊字母图刷新。
- 此时用户可以选择横坐标变量。比如用户选择标的价格(Stock Price)，图形再次刷新后显示的结果即为每项希腊字母在不同标的价格时的数值，而影响希腊字母计算的其它参数为用户在计算器输入面版中设定，保持恒定。
- 希腊字母的动态属性多样，此文无法一一列举。读者需要自己创造市场情景，加强训练，逐步领悟熟悉。下面举例讲解部分动态属性。
- Delta相对于到期日: Delta等于50%所对应的标的价格通常称为Delta平衡点，是交易员心中默记的一个重要指标。随着到期日的临近，Delta平衡点对应的标的价格会逐渐上升；从交易角度来考虑，原先对冲后Delta为零的策略，随着时间推移Delta值不在是零，需要重新对冲。演示这一特性，用户可以在页面默认基础上调整输入面版中的标的价格，观察看涨期权Delta为50时的价格，大约为93.70；这意味着距到期日365天时，标的价格93.70，行权价100的看涨期权Delta为50%；在希腊字母图中选择到期日为横坐标变量，同时选择看涨期权Delta，此时可见随着到期日临近，该期权的Delta值逐渐减小；也就意味着需要更高标的价格才能满足50%Delta值；在输入面版中调整标的价格为99.46，到期日为30天，此时看涨期权Delta为50%左右。这个连续说明随着时间推移11个月，标的价格需要从93.70上升至99.46，才能保持期权Delta为50%。
- Delta相对于波动率: 在页面默认基础上，选择希腊字母图中波动率作为横坐标变量，图形显示看涨与看跌期权的Delta均与波动率有近似正比关系。这意味着波动率上升，买入期权的Delta值增加；因为Delta同时代表到期日时该期权为实值期权的概率，因此概率的增加必然推高期权价值。对交易管理来讲，之前对冲后Delta为零的组合，在波动率大幅变化之后，需要重新进行Delta对冲，否则暴露Delta风险。
- Gamma: 在页面默认基础上，在希腊字母图中选择标的价格为横坐标，看涨期权Gamma为显示内容。图中清醒可见，期权的Gamma值在平直附近大幅飙升；再次选择到期日为横坐标，图形显示期权Gamma值在临近到期日时迅速大幅飙升。假设交易员拥有一虚值期权仓位，在临近到期日时，标的价格变动逐渐趋近于行权价，在上面两种动态特性重叠作用下，Gamma风险会迅速扩张，如果交易员此时持有期权空头，则潜在Gamma损失巨大。因而交易员需通过训练形成直觉反应，避免此种风险的出现。另一有趣动态特性是Gamma值随波动率上升而下降；读者可以自行练习并思考内在原因。
- Vega: 类似Gamma，Vega相对于标的价格，会在平值附近迅速飙升。但不同于Gamma，Vega相对于到期日，随着到期日临近，Vega值回逐渐减小。
- Theta: 实值、平值、虚值期权的Theta动态特性各有不同。用户可以在计算器输入面版中调整标的价格从而获得实值、平值、和虚值期权。相对于到期日，实值看涨期权的Theta绝对值，回随时间推移，先逐步增加，再迅速减少；平直期权则迅速增加，意味着临近到期日时，每日时间损耗在加速；虚值期权Theta的绝对值，临近到期日时会迅速较小。
- Rho: Rho对期权价值影响较小，此处暂不做讨论。
- 本文简单介绍如何利用估值工具学习并熟练掌握期权交易的基本知识与能力。期权的特性异常丰富，用户在估值工具训练的基础上，结合策略分析从而逐步深入理解。